携程集团S09961深度分析与交易策略

一页结论

策略结论：携程不是基本面失速型公司，Q1 收入仍增长 17%，国际平台和入境游非常强；但 Q2 指引降到 3%-8%，叠加 SAMR 反垄断调查，市场正在给“监管与增长降档”重新定价。当前更像急跌后弱修复，适合分层观察，不适合一次性重仓。

技术面：财报后暴跌区间内修复

指标	当前值	交易含义
MA5 / MA20 / MA60 / MA200	319.80 / 345.73 / 381.02 / 473.49	价格仍低于 MA20/60，说明财报后杀跌尚未完全修复。
RSI14	36.3	若低于 30 后不再创新低，才更像左侧止跌；当前要看 315-300 是否守住。
MACD	DIF -16.72 / DEA -15.47 / 柱 -2.50	负区间修复信号不等于趋势反转。
布林带	下轨 296.28 / 中轨 345.73 / 上轨 395.18	回到中轨上方才说明短期卖压真正缓和。
成交量	1.3M / 量比 0.43x	财报后 6月25日放量暴跌是关键筹码压力来源。

关键价位：HK$315 是短线支撑，HK$300 是风控线；HK$330 是第一右侧确认，HK$350 是财报前中枢，HK$370 以上才重新进入强修复区。

基本面：国际业务强，但 Q2 指引降档

Q1 2026 一手数据

公司 Q1 2026 总净收入 RMB16.2B，同比增长 17%；住宿预订 RMB6.5B（+17%），交通票务 RMB6.1B（+12%），旅游度假 RMB1.1B（+19%），商旅 RMB690M（+20%）。国际平台 gross bookings 同比约 +65%，入境游 bookings 约 +90%，说明出入境与全球化仍是核心增长引擎。

但公司同时给出 Q2 收入同比增长约 3%-8% 的初步指引，并提示增长放缓会影响利润率和底线业绩。这是 6 月 25 日放量下跌的核心基本面触发点。

住宿预订交通票务国际平台入境游AI旅行服务

质量指标

Q1 调整 EBITDA 为 RMB4.8B，高于去年同期 RMB4.2B；Non-GAAP 净利润 RMB3.9B，低于去年同期 RMB4.2B。换句话说，经营层面仍有韧性，但 GAAP 利润、投资收益、合规成本和营销投入会让利润波动变大。

2025 年 20-F 显示经营现金流 RMB14.4B，低于 2024 年 RMB19.6B，主要受营运资本和预付款等影响；因此现金流质量需要继续跟踪，而不是只看 PE。

估值模型：低 TTM PE 要打折看

本次采用“Forward PE + EV/EBITDA + 现金流质量 + 监管折价”的框架。没有使用完整 DCF，因为 SAMR 结果、Q2后订单节奏和长期合规成本仍不确定，强行 DCF 会制造伪精确。

情景	关键假设	合理价格区间	操作含义
Bear	Q2 指引 3%-8% 后继续降速，SAMR 处罚或整改影响佣金率/商家关系；给予 7-8x Forward PE	HK$260-290	跌破 300 后若监管进展恶化，应先防守。
Base	国内旅游韧性、国际平台与入境游继续增长，但利润率因合规与营销投入承压；给予 9-11x Forward PE	HK$315-360	当前价格处于基准区间下沿，适合小仓位观察。
Bull	国际平台预订维持高增长，SAMR 影响可控，经营利润率恢复；给予 12-14x Forward PE	HK$390-450	需要站回 350/370 并伴随量能确认。

同业参考

代码	公司	类型	Forward PE	PB	收入增速	净利率
TCOM	携程ADR	同公司ADR	9.6x	1.1x	17.20%	48.65%
BKNG	Booking Holdings	全球OTA龙头	14.7x	-16.2x	16.20%	22.23%
EXPE	Expedia	全球OTA	11.6x	55.6x	14.70%	9.81%
ABNB	Airbnb	住宿平台	24.3x	11.5x	17.90%	19.90%

估值判断：TTM PE 约 6.1x 看起来很低，但 2025 净利润包含投资处置等一次性因素；更应看 Forward PE 约 9.2x、EV/EBITDA 约 9.6x、经营现金流和监管进展。

分批交易计划

动作	价格/信号	仓位	执行条件
左侧观察	HK$315-322	10%-15% 计划仓位	只适合试探，不追求一次买满；必须守住 315。
二次低吸	HK$300-306	追加 15%-20%	仅在无监管负面进展、成交量衰竭、RSI 不创新低时执行。
深度防御	HK$285-290	最多追加 10%	这是监管风险折价区，需要同步检查 SAMR 进展和 Q2 订单趋势。
右侧确认	收盘站上 HK$330，强确认 HK$350	提高到 30%-40%	330 是短压，350 是财报前中枢，突破需成交量 > 20日均量 1.2x。
止损/重审	日线收盘 < HK$300；若 < HK$285 触发论文重审	降到观察仓	跌破 300 说明市场进入 Bear 情景定价。
止盈/再平衡	HK$370 / 390 / 430	分批兑现	若价格上行快于盈利预期上修，优先保护反弹收益。

仓位百分比指计划投入携程这只股票的资金，不是总资产仓位。监管事件未落地前，单票不宜过度集中。

风险与排除项

最高优先级

SAMR 调查

公司已披露可能带来罚款、业务实践调整或现金流影响，这是估值折价核心。

增长风险

Q2降速

公司指引 3%-8%，若后续低于区间，Bear 情景概率上升。

宏观风险

旅游周期

能源价格、地缘波动、汇率和消费力会影响出境游与利润率。

排除范围：本报告未纳入期权/衍生品仓位、实时南向资金、SAMR 处罚金额、Q2 实际财报和最新一致预期。若上述信息更新，价格区间必须重算。

数据来源与限制

类别	说明
行情	Yahoo Finance 9961.HK 用于两年技术指标；Tushare MCP hk_daily 用于 2026-06-24 至 2026-07-06 港股日线交叉验证。
一手财务	Trip.com Group IR Q1 2026 财报新闻稿、2025 Form 20-F。
限制	Tushare rt_hk_k、hk_daily_adj、hk_fina_indicator、research_report 当前无权限；未纳入发现报告研报证据。

生成时间：2026-07-07 12:33:12。港股实时行情可能有延迟，盘中交易请以券商软件为准。