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00981.HK · SMIC · 2026-07-07

中芯国际｜深度分析与交易策略

一句话结论：基本面景气和国产替代叙事正在改善，但当前估值已经显著提前反映“稀缺制造资产”溢价。交易上不追高，重点看 72-73 港元支撑 与 80 港元上方右侧确认。

公司类型：重资产周期制造 估值主模型：PB + 情景 PE 交叉验证 数据时间：2026-07-07 报告货币：港元 / 美元并列
最新收盘价HK$73.40当日 -3.1%，距52周高点 -21.5%
技术状态中期支撑测试RSI 44.6，MACD柱 -1.69，量比 0.84
估值状态PB 3.6xForward PE 51.8x；ROE仅 2.6%

行动摘要

可执行策略：已有仓位以“持有但不加速追买”为主；新资金只在两类情形动手：第一，72-73 港元附近缩量止跌且收回 MA60；第二，放量站回 80-82 港元，确认短线修复不是下跌中继。
情景触发条件操作风控
左侧试探72-73 港元区域盘中下探后收回，成交量不再放大杀跌只做 20%-25% 计划仓位的试探仓收盘跌破 70 且 2 个交易日不能收回，暂停加仓
主力低吸67.8-70 港元，接近布林下轨/MA120/MA200，且基本面没有新增利空分两笔补到 50%-60% 计划仓位日线收破 67.5 或周线收破 70，降仓复盘
右侧确认收盘站上 80.5-82，成交量大于 20 日均量 1.2 倍，MACD柱收窄补趋势确认仓，但不追满突破后跌回 78 以下，视为假突破
止盈/降风险反弹到 88-93.5，但成交量不能同步放大减掉短线仓，保留核心仓若放量突破 93.5，再重新评估趋势仓

交互式趋势图

鼠标悬停在价格线上可查看日期、收盘价、均线、RSI、MACD柱和成交量。图中同屏放入价格、均线、布林带、支撑/压力和成交量，避免指标分散。

价格、均线、布林带、成交量与动量指标 99.786.272.759.145.6 52周高点 93.5右侧确认 88.0MA5/20压力 80.0MA60支撑 73.0布林下轨 67.8深度风控 60.0 成交量 RSI / KDJ-J 02-1003-3105-2007-07 收盘 MA5 MA20 MA60

财务质量与基本面

官方财报事实

  • 2026Q1 收入 25.05 亿美元，同比 +11.5%，环比 +0.7%。
  • 2026Q1 毛利率 20.1%，较 2025Q4 的 19.2% 修复，但低于 2025Q1 的 22.5%。
  • 2026Q1 公司权益持有人应占利润 1.97 亿美元，同比 +5.0%；期间利润同比 -28.6%，盈利质量仍受费用和其他收益扰动。
  • 产能利用率 93.1%，仍处高位；12 英寸晶圆收入占比 76.4%，中国区收入占比 88.9%。
  • 2026Q2 官方指引：收入环比 +14% 至 +16%，毛利率 20% 至 22%。

质量检查

  • 盈利：毛利率修复是积极信号，但 ROE 约 2.6%，尚未匹配高 PB。
  • 现金流：2026Q1 经营现金流 6.85 亿美元，资本开支 15.63 亿美元，仍处高投入周期。
  • 资产负债：总现金 138.54 亿美元，总债务 145.12 亿美元，净债务 6.58 亿美元，净债务/权益 1.8%，流动性安全。
  • 周期：收入和产能利用率改善，但折旧、扩产与外部限制会压制利润弹性。

估值模型与同业对标

估值结论：中芯国际更适合用 PB 和产能周期估值，而不是单纯 PE。当前 PB 约 3.6x、Forward PE 约 52x，已经不是“便宜资产”；合理性依赖三个关键假设：国产替代持续、Q2/Q3 ASP 和利用率继续改善、AI 相关成熟制程需求能抵消消费电子波动。
公司价格Forward PEPB毛利率经营利润率ROE营收增速
中芯国际H
0981.HK		HKD 73.6051.9x3.6x20.4%9.9%2.6%11.5%
华虹半导体
1347.HK		HKD 181.60147.0x6.0x12.6%-3.0%-0.8%22.2%
台积电ADR
TSM		USD 451.7922.3x101.7x61.9%58.1%36.2%35.1%
联电ADR
UMC		USD 25.8331.7x5.1x29.6%18.5%12.5%5.5%
GlobalFoundries
GFS		USD 68.9127.3x3.2x26.1%11.0%6.8%3.1%
三星电子
005930.KS		KRW 296000.004.7x47.7%42.8%18.9%69.2%

说明：同业估值来自 yfinance 快照，跨市场货币和会计口径不完全一致；TSM、三星等部分 PB/EV 数据可能存在 ADR 或口径映射误差，因此本报告只将其作为方向性对照，不作为精确估值锚。

Base 情景

2026 年收入高于同业平均、毛利率 20%-22%，PB 维持 3.2-3.8x。对应策略是逢支撑分批，不追估值扩张。

Bull 情景

AI 配套芯片、BCD、NOR/SLC NAND 和国产化订单带来 ASP 提升，2027 毛利率接近 24%。若站上 93.5，可看估值再定价。

Bear 情景

消费电子撤单、折旧 +30%、设备限制或价格回落叠加，PB 压缩至 2.5-2.8x。对应 60-67 港元风险区。

行业景气、竞争格局与研报证据

行业定位

中芯国际处在“国产晶圆代工龙头 + 成熟制程价值重估”的交叉点。相对台积电，它不具备先进制程盈利能力；相对华虹，它规模更大、产品平台更完整；相对全球同业，它的核心溢价来自中国本土供应链安全和客户迁移，而非当前 ROE。

需求：AI配套、电源管理、车规/工业供给：设备约束、扩产高投入价格：ASP修复需持续验证政策：国产替代溢价

竞争与约束

竞争优势在于产能、客户基础、成熟制程平台和本土供应链地位；核心约束是先进制程设备、出口管制、折旧周期和资本开支强度。若外部限制加码，估值溢价会从“稀缺性”转成“效率折价”。

2Q26指引超预期，AI对需求总体驱动效应凸显；上调目标价

  • 2Q26指引超预期，AI对需求总体驱动效应凸显；上调目标价
  • 维持买入：我们预测2Q26收入28.8亿美元，毛利率20.7%。我们维持之前2026/2027/2028年底各增加4/5/5万片每月12英寸产能预测不变。但考虑到ASP上升趋势或延续，且幅度高于我们之前预期，我们上调公司2026/2027/2028年 收 入 预 测 到114.8/136.6/155.1亿 美 元 （ 前 值106.9/123.6/140.6亿美元），上调毛利率到21.2%/24.0%/25.7%（前值20.2%/21.6%/23.5%）。我们认为，虽然中芯国际对消费电子有较大敞
  • 1Q26收入/2Q26指引均超预期：1Q26营收25.1亿美元，环比增0.7%，毛利率20.1%，环比增0.9ppts，均好于我们/市场的预期。其中晶圆代工业务综合价格环比升2.5%，我们认为是主要驱动因素。管理层提到1Q26新增产能0.9万片，但由于部分手机客户撤单造成产能利用率环比下降2.6ppt。管理层指引2Q26营收环比上升14%-16%，指引毛利率为20%-22%，显著高于市场/我们之前预期。管理层维持之前2026全年折旧同比上升30%的指引。
  • AI推动需求端增长明显提升：管理层对于全年经营情况较年初更加乐观，并提到全球AI热潮对于公司产品正面影响主要体现在：1）作为AI基础设施的支持电路（例如PMIC产品）供不应求；2）海外厂商产能转移到与AI相关的高利润率产品后产生虹吸效应，部分消费类产品回流到公司产线；3）AI产品的新应用，包括ToF（飞行时间传感器）、机器人、电动汽车需求上升；4）在整体供应紧张条件下国产厂商寻求国产解决方案。我们认为，按平台分类，公司BCD平台、SLC NAND/NOR flash等利基型存储器及逻辑电路平台或

港股公司信息更新报告：韬定律重塑成熟制程价值，AI国产化替代加速

  • 韬定律重塑成熟制程价值，持续受益AI国产替代
  • 事件：华为于国际电路与系统研讨会发布“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”的后摩尔时代芯片迭代路径。我们认为韬定律有望为成熟国产芯片性能突破和商业化提供有效解决方案，中芯国际作为晶圆代工龙头，成熟制程价值有望得到重估。考虑到AI基建热潮支撑电源、存储类芯片需求，同时海外AI产能虹吸效应拉动订单回流，我们预计公司运营情况持续向好，我们维持2026年归母净利润预测不变，将2027年归母净利润预测由12.69亿美金上修至13.46亿美金，并新增2028年归母净利润预测16.25亿美金，对
  • 《预计2025Q4需求有保证，继续受益AI国产替代—港股公司信息更新报告》-2025.8.10
  • 由于受上游设备供给约束，短期内国产芯片在7nm及以下先进制程领域实现规模化量产仍存在现实难度，晶圆厂追赶节奏将以渐进式迭代为主。中芯国际于一季度成立先进封装研究院和子公司“上海芯三维半导体”，攻坚硅中介层、TSV、混合键合等2.5D/3D封装技术环节，补齐后道工艺短板，打开未来增长空间。

中芯国际完成对中芯北方收购，强化内部协同并优化供应链

  • 中芯国际公告，公司已完成向中芯北方集成电路制造（北京）有限公司支付购买资产款项，本次交易涉及标的资产的过户手续已经办理完毕。中芯国际完成对中芯北方收购后将进一步强化内部协同，实现供应链优
  • 中芯北方成立于2013年7月，由中芯国际与北京市政府共同投资建立，专注于12英寸晶圆制造，工艺范围覆盖65nm—28nm。作为中芯北方的控股股东和技术来源，中芯国际全面负责其生产与运营。
  • 目前，中芯北方拥有两条月产能均为3.5万片的300mm生产线：第一条线主要生产40nm和28nmPolysion工艺产品；第二条线则具备28nmHKMG及更先进技术，总月产能达7万片。
  • 中芯国际通过整合中芯北方产能，可优化北京地区12英寸晶圆厂布局，降低管理与供应链成本。从51%到100%全资控股，有助于进一步强化内部协同，实现供应链优化配置。投资建议

技术面细化

均线结构收盘价 73.4 接近 MA60 73.0，上方 MA5 79.3 与 MA20 77.8 构成短线压力；MA120 70.0、MA200 71.0 是中期防线。
动量指标RSI 44.6 未超卖，MACD柱 -1.69 显示空方动能仍在，KDJ-J -7.6 已进入短线超卖区，适合等止跌确认而非盲目追空。
量价当日量比 0.84，暂不是恐慌放量杀跌；若跌破 72 时量能放大，需要防止支撑失效。
关键支撑72-73、67.8-70、60-63 港元。
关键压力78-80、84-88、93.5 港元。

风险边界与排除风险

不应忽略的风险：这不是低估值困境反转，而是高资本开支制造资产的景气交易。若未来收入兑现但毛利率不改善，股价仍可能因估值压缩下跌。

数据来源与限制

行情与技术指标yfinance 0981.HK 日线数据；Tushare hk_daily 辅助核验至 2026-07-06。
官方财务中芯国际官网 2026Q1 业绩公告、2025Q4/全年业绩公告。
研报补充FXBAOGAO CLI 搜索与段落提取：2Q26 指引、AI 成熟制程、中芯北方收购等主题。
权限缺口Tushare hk_daily_adj 与 research_report 当前返回无权限，未作为结论依据；yfinance EV/Revenue 等跨市场字段只作参考。

生成时间：2026-07-07。本文为个人投研复盘，不构成任何证券买卖承诺。关键策略结论基于公开行情、官方财报、同业估值和研报段落证据；如果数据源更新，结论需要同步复盘。