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中国 AI：模型智能与 Token 价格差距扩大

中文梳理 Jefferies 关于中美 AI 模型智能差距、API 价格、反蒸馏、出口管制与中国 AI 商业化压力的核心观点。

原报告日期：2026-06-14 行业：中国科技 / AI 来源：Jefferies Equity Research 生成日期：2026-06-21
13%Jefferies 估算的中美旗舰模型智能差距，较 5 月的 8% 扩大。
87%Qwen 3.7 Max 相对 Claude Fable 5 的模型智能水平。
+89%3-6 月美国平均 API 价格上涨幅度，部分由硬件成本推动。
16%2026 年 6 月中国平均 API 价格仅为美国平均价格的约 16%。

核心摘要

这篇报告的主线是：美国顶级模型在 2026 年 6 月再次拉开领先，尤其是 Anthropic 的 Fable/Mythos 5；但对中国 AI 来说，比模型差距更值得警惕的是“算力硬件成本上升 + API 价格持续下行”的商业化压力。

一句话结论：中国模型已经足够支撑应用商业化，但如果 API 价格被竞争压低，而推理算力、内存和国产芯片制造成本持续上升，AI 投资回报率会成为比模型榜单更大的约束。

Jefferies 的主要判断

1. 中美模型智能差距扩大。
Anthropic 在 6 月 9 日发布 Fable 5 / Mythos 5，Artificial Analysis 智能分数较 Opus 4.8 高 6%，全球排名第一；中美旗舰模型差距从 8% 扩大至 13%。
2. 算力差距可能继续扩大。
Jefferies 认为美国 AI 实验室更容易获得 NVIDIA Blackwell，且 Rubin 将于 2026 年下半年开始出货，可能进一步拉大中美训练/推理算力差距。
3. 反蒸馏与出口管制不利开源追赶。
Fable 5 引入反蒸馏机制，检测到可疑蒸馏行为会降级到 Opus 4.8 并通知用户；美国又对 Fable 5 施加紧急出口管制，可能增加中国及开源模型追赶难度。
4. 价格战比模型差距更值得担心。
美国 API 价格随硬件成本上升而上调，Anthropic 将 Fable 5 价格较 Opus 4.8 翻倍；中国 API 价格却基本持平甚至下降，6 月因 MiniMax 降价 33% 带动中国平均价格环比下降 2%。

关键图表中文重绘

中国模型 API 价格仅为美国的一小部分

报告中的价格图显示，2025 年 11 月至 2026 年 6 月，中国 Frontier 模型平均 API 价格长期只有美国的 16%-31%。6 月比例降到 16%，说明中国模型的价格优势非常明显，但也意味着商业化利润率承压。

0% 10% 20% 30% 40% 29% Nov 24% Dec 19% Jan 21% Feb 30% Mar 31% Apr 21% May 16% Jun 中国平均 API 价格相当于美国平均价格的比例，2026 年 6 月降至 16%。

美国 API 均价上行，中国价格相对平稳

3 月到 6 月，美国平均 API 价格由约 1.9 美元 / 百万 token 上升到约 3.6 美元 / 百万 token；中国约从 0.6 美元附近维持到 0.6 美元。这是报告最重要的经济性分歧。

0 1 2 3 4 1.9 0.5 Nov-25 2.0 0.5 Dec-25 2.0 0.4 Jan-26 2.0 0.4 Feb-26 1.9 0.6 Mar-26 2.7 0.8 Apr-26 2.7 0.6 May-26 3.6 0.6 Jun-26 美国均价 中国均价 单位：美元 / 百万 token，输入输出按 3:1 混合口径；来源：Companies, Artificial Analysis, Jefferies

模型智能分数变化

过去 4 周，Anthropic 和 MiniMax 是主要提升者。Alibaba、DeepSeek、Kimi、Z AI 等分数在该口径下未变化。

AI Lab5 月 24 日周6 月 14 日周4 周变化变化率
OpenAI60.260.2+0+0%
Anthropic57.364.9+7.6+13%
Google57.257.2+0+0%
xAI53.253.2+0+0%
Meta52.252.2+0+0%
Alibaba56.656.6+0+0%
Kimi53.953.9+0+0%
MiniMax49.654.7+5.1+10%
DeepSeek51.551.5+0+0%
Xiaomi53.853.8+0+0%
Z AI51.451.4+0+0%

正文观点中文转换

美国模型改善更快，核心来自算力优势

Jefferies 认为，美国模型能力提升更快，主要是因为美国 AI 实验室能更充分地获得先进 AI 芯片。虽然部分中国模型也可能在海外使用 NVIDIA 芯片训练，但中国公司获得先进美国芯片的数量与稳定性仍难以与美国同行相比。随着 NVIDIA Rubin 预计在 2026 年下半年开始出货，算力差距可能继续扩大，模型智能差距也可能扩大。

中国模型仍然足够商业化

报告并不认为中国模型因为落后 13% 就不能落地。相反，Jefferies 明确指出，当前中国模型已经足够支撑商业化应用。真正的投资关键不再是“能不能追上美国第一名”，而是商业化速度和变现能力。

反蒸馏机制可能改变开源生态

Anthropic 在 Fable 5 中加入反蒸馏功能。如果系统检测到可疑蒸馏行为，模型会降级到 Opus 4.8 并通知用户。Jefferies 认为，如果其他闭源模型公司跟进，开源模型通过蒸馏快速追赶的路径会变窄，尤其不利于中国开源模型生态。

出口管制从芯片扩展到模型能力本身

报告还提到，美国对 Fable 5 施加紧急出口管制，理由是网络安全防护存在漏洞，限制外国人使用。由于 Anthropic 暂时没有有效方式只允许美国国民使用，Fable 5 / Mythos 5 被全球暂停，直到公司能执行相关管制。这说明 AI 管制边界可能从硬件、云算力进一步延伸到模型访问。

中国 AI 最大风险是 ROI 失衡

Jefferies 对中国 AI 的最大担忧是：推理算力短缺，叠加竞争推动 API 降价，而硬件成本却快速上升。内存成本上涨、国产 AI 芯片制造成本可能上行，都会推高单位 token 成本。如果 API 价格无法上调，就必须依靠 token 消耗量继续暴增，才能支撑可接受的投资回报。

我的投资和产业理解

  • 模型榜单不是唯一变量。 中国模型距离美国第一名扩大到 13%，短期影响叙事，但真正决定产业价值的是单位 token 成本、价格、使用量和付费转化。
  • 低价是双刃剑。 低价有利于应用扩散和生态建设，但如果硬件成本上涨速度高于 token 消耗增长，云厂商和模型公司的 ROI 会被压缩。
  • Agent 商业化会成为验证点。 报告点名腾讯在微信上推出 A2A 服务，认为这是 2C AI 变现加速的信号。对中国市场来说，Agent 不只是聊天入口，而是支付、生活服务、内容、电商和企业工作流的统一入口。
  • 开源路线面临新摩擦。 如果反蒸馏成为闭源模型标配，中国开源模型仍可依靠工程效率和本土数据迭代，但通过蒸馏顶级闭源模型快速追赶的空间会变小。
  • 上游硬件链不必然吃到全部价值。 算力越紧张，硬件链越重要；但如果应用端价格战严重，最终会影响云和模型厂商的资本开支节奏。

后续跟踪指标

指标为什么重要观察方式
中美旗舰模型差距决定产业叙事和应用上限Artificial Analysis、LMArena、真实 Agent 任务
API 价格决定模型商业化收入天花板主流模型输入/输出 token 报价变化
Token 消耗量价格下降能否用量增长抵消云厂商披露、OpenRouter、App/Agent 调用量
推理算力供给决定应用扩张是否被卡住IDC 订单、GPU/国产芯片供给、内存价格
2C/2B 付费率决定 AI 应用是否从流量变收入订阅、增值服务、企业合同、工作流付费

披露与说明

本页面为用户提供 PDF 研报的中文 HTML 转换与结构化阅读版本，保留主体观点、关键数据和风险逻辑。原报告为 Jefferies Equity Research，日期为 2026-06-14；后续页包含分析师认证、评级解释、公司披露和一般风险提示。本文不构成投资建议，也不替代原始研报和个人投资判断。